本文来源：时代周报 作者：李茜楠、卢泳志
图源：图虫创意
日前，东莞证券、开源证券、财信证券、渤海证券与华龙证券五家未上市券商2025年财报陆续发布。其中，东莞证券的营业收入与净利润领跑五家券商，开源证券的业绩紧随其后，财信证券业绩水平居中，渤海证券与华龙证券业绩位于末尾。业绩分化的根源在于自营业务的表现差异。
上述五家券商均属中型券商，在与头部券商激烈的市场竞争中，这五家券商试图通过上市寻求“突围”。其中，东莞证券与开源证券冲刺深交所，其余三家冲刺上交所。对于上市历程，东莞证券的上市历程最长已逾十年，其他四家券商的上市等候期也较长。
总体来看，五家券商的业务第一增长曲线呈现特色化、差异化的特征，但在上市进程中依然存在风险合规问题。其中，既存在风险合规疏漏，也存在股东股权冻结问题。在经历了漫长的上市排队后，这五家券商如何保业绩、防风险，成为市场关注的焦点。
针对业绩情况及风险合规问题，时代周报记者联系了上述五家券商，截至发稿公司均暂未作出回复。
第一增长曲线差异化
从业绩来看，这五家券商的业绩水平呈现鲜明的层次分化。
从营收来看，2025年东莞证券实现营业收入33.86亿元，领跑五家券商；紧随其后的是开源证券，实现营业收入31.21亿元，与东莞证券在同一阵营；财信证券实现营业收入26.49亿元，位列第二阵营；渤海证券实现营业收入16.03亿元，华龙证券实现营业收入15.69亿元。
从盈利来看，2025年东莞证券实现净利润12.45亿元，财信证券实现净利润10.15亿元，两者跻身“净利润十亿元俱乐部”；开源证券实现净利润7.97亿元，华龙证券实现净利润5亿元；渤海证券实现净利润4.82亿元。
对于不同的券商，各项业务对营业收入的贡献度不同，这五家券商拥有着各自的第一增长曲线，呈现特色化、差异化经营。
对于东莞证券而言，其第一增长曲线无疑是经纪业务。2025年东莞证券经纪业务收入达16.39亿元，占比达48.42%，同时东莞证券在珠三角的经纪业务市占率较高。截至2025年末，该公司设立了101家证券营业网点，其中东莞市内有30家，广东省其他区域有34家，另外37家分布于广东省外。东莞证券超过一半的经纪收入来自东莞市内的30家营业部，本土依赖度较高。
开源证券的第一增长曲线并非指某一项传统业务，而是新三板与北交所特色投行服务。该公司将服务中小企业确立为核心战略，截至2026年4月，公司已实现新三板连续8年新增推荐挂牌企业数量行业第一，推荐挂牌、持续督导企业总数及创新层企业数量均保持行业第一，北交所战配数量居行业首位。
对于财信证券而言，其选择了一条“债市突围”的差异化路径。2022年至2024年，该公司主承销公司债和企业债合计金额分别为453.09亿元、565.20亿元、524.50亿元，行业排名分别为第21位、第23位、第21位。2024年，公司承销公司债券金额为511.70亿元，行业排名第21位。除此之外，财信证券还承销了首支低碳转型挂钩乡村振兴债券、湖南省首支绿色企业债券等。
渤海证券的第一增长曲线为自营业务，由于该业务高度倚赖于市场环境及专业投资能力，因此存在较高的不确定性。该公司坚持价值投资，持续增强市场敏锐度，精进择时精度与胜率，多措并举提升权益投资持仓确定性。2025年，渤海证券自营业务营业收入占比为20.25%，位居各项业务第二位；2024年，该公司自营业务收入占比为46.44%，位居各项业务首位；2023年，该公司自营业务营业收入占比为34.04%，也位居各项业务首位。
再看华龙证券，该公司以证券自营为业绩重要来源，固收类业务贡献突出。作为甘肃省属国企，其投行业务立足西北，深耕本土企业融资与债券承销。目前正从依赖自营波动向“投行+投资+财富管理”的多元模式转型，通过强化西北区域直接融资服务，构建更稳健的业绩增长曲线。
上市历程最长超十年
直至目前，五家券商均经历着漫长的上市排队进程。
其中，东莞证券上市之路已逾十年。2015年1月，东莞证券上市辅导备案登记获受理，正式启动上市；同年6月，公司递交上市申报材料，成为广东最早谋求上市的中小券商之一；2017年5月，东莞证券因大股东锦龙股份原董事长杨志茂涉行贿案，而主动申请中止审查，上市首次中断。
2021年2月，监管机构恢复对东莞证券的审核，公司重启上市；2022年2月，东莞证券首发过会，距离上市仅一步之遥，不过由于公司暂缓提交财务资料，上市再度停滞；2023年3月，公司向深交所递交上市平移申请；2024年3月，公司财务资料过有效期，审核状态变更为“中止”；三个月后，公司完成财务资料更新；2026年3月31日，东莞证券第7次更新招股书，目前上市状态为“已受理”。
十余年上市之路，东莞证券历经三次中止审查，道路充满变数。同样历经十年上市历程的还有渤海证券。
与东莞证券的不同之处在于，渤海证券2016年进入上市辅导期，长达5年上市辅导期，共发布了5期辅导报告。同时，渤海证券经历了监管严格的“42问”，问题涉及股权质押比例高、依赖自营业务、经纪份额逐年下降、高管频繁变动等。目前，渤海证券上市进程停留在“已问询”状态。
时代周报记者梳理后发现，上市历程快接近十年的是华龙证券，其上市之路同样充满波折。2017年，公司正式启动上市；2023年3月，对于华龙证券的审核平移至上交所，状态更新为“已受理”；2024年至2025年，公司因财务资料过期、更换审计机构等原因，多次被中止上市。截至2026年5月，华龙证券的上市进程停留在“中止”状态。
与华龙证券类似的财信证券经历了反复“中止-恢复”的循环。据梳理，2022年，财信证券正式启动辅导备案；2023年3月，财信证券上市申请获上交所受理；2023年3月至2025年5月，财信证券因财务资料过期至少被交易所中止审查了两次；除此之外，2024年，财信证券还因审计机构天职国际被暂停证券业务，上市再次中止。2026年4月，财报更新后，财信证券的审核状态再次恢复为“已问询”。
而开源证券的情况较为特殊，其上市申请于2025年6月28日因保荐人撤回而终止审核。
存风险合规问题
虽然五家券商的业务各具特色，但在上市过程中仍存在潜在风险问题，这一风险隐患或成为上市“拦路虎”。
作为中型券商，近年来东莞证券在广泛展业的过程中发生多起违规事件。2025年12月31日，上交所发布监管措施决定书显示，该所对东莞证券此前开展现场检查发现，其存在未对客户交易行为进行有效管理等违规行为，对其采取自律监管措施并要求整改。此后，东莞证券多名客户频繁发生异常交易行为，东莞证券仍未能进行有效管理。此前，北交所发布监管决定称，东莞证券在开展业务过程中未依法履行职责，对其采取口头警示并要求提交书面承诺。
除上述违规情况以外，东莞证券民营股东锦龙股份所持股权长期处于冻结状态，且被冻结源于借款纠纷，这给股权稳定性带来不确定因素，这也引起了市场关注。
开源证券方面，公司存在一起产生重大后果的违规事件。2024年10月18日，证监会公告称，开源证券存在以下违规行为：一是在个别公司债券项目中未勤勉尽责；二是在承销多项绿色债券时未审慎核查把关；三是在多个投行项目中质控核查把关不严。证监会决定对开源证券在2024年10月17日至2025年4月16日期间，暂停债券承销业务，这在当时对开源证券的上市造成影响，并对业绩造成直接冲击。
近期，财信证券的违规事件主要集中于员工的操作风险。2026年3月，湖南证监局对财信证券湘潭韶山中路营业部前经纪人肖瑶采取出具警示函的监管措施。经查，肖瑶在批量承接原经纪人名下客户后，存在长期、持续将其绝大部分佣金提成转给该名已离职经纪人的行为。2026年2月，湖南证监局对财信证券长沙曙光中路营业部从业人员蒋芳娜，因介绍客户将证券账户交由他人操作被采取出具警示函的行政监管措施。
渤海证券方面，2025年公司存在一则金额合计226.41万元的罚没事项。2025年2月12日，渤海证券收到证监会行政处罚，证监会认为，渤海证券在开展财务顾问核查工作中，存在未勤勉尽责的情况。中国证监会决定对渤海证券责令改正，没收业务收入56.60万元，并处以169.81万元罚款。
值得注意的是，上述几家券商相比，华龙证券近年来违规风险事件较少。
中南财经政法大学兼职教授谭浩俊在接受时代周报记者采访时表示，对券商存在风险合规问题，第一，券商的合规意识不够强，对法律法规的敬畏之心还不够强；第二，券商的员工可能因对法规政策了解不到位、专业能力及熟练度不够等原因，导致操作风险爆发；第三，券商内部的监督机制不够完善，如果增强监督，很多风险合规问题就能得到防范；第四，券商缺乏质量意识，对业务操作过程中严把质量关的重要性缺乏足够认知。
对于五家券商的上市前景，谭浩俊进一步表示，上市的目的不仅是为了获得利益，也不是为了增强声誉，更是应该为市场增加更多优质券商来为投资者服务。如果不考虑投资者利益的话，上市将失去意义。对券商而言，市场因素对业绩及股价的影响是非常大的，在市场好的时候，券商获利较多，可以回馈投资者；反之市场不好的时候，券商如何帮助投资者规避风险就显得很重要了。投资者应将更多的注意力放在风险控制能力强的券商上。
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